¿Demasiado optimismo?

El título elegido parece muy poco cuantitativo, ¿verdad? ¡Verdad! Aquí no hay otra cosa que reflexiones que me parece interesante compartir.

Hace días comentaba sobre la sensación de que los mercados parecían poco interesantes últimamente pero lo cierto es que, sin prisa pero sin pausa, han retomado las subidas. Por ejemplo, el S&P 500 se encuentra ya a menos de 100 puntos de sus máximos, y sin embargo sólo alcanzo a ver una cosa positiva que los siga impulsando: el viejo dicho de que no news, good news.

Por el contrario, encuentro varios factores que podrían desencadenar el siguiente varapalo:

• Se nota últimamente un cambio de paradigma en las correlaciones entre activos que resulta desconcertante. Ejemplos: con mercados al alza, el oro pierde atractivo como refugio y sin embargo ha subido; la deuda se mantiene estable, mientras debería estar siendo vendida; el petróleo ya no impulsa mecánicamente los índices. Si estoy en lo cierto y no soy el único que anda perdido, los mercados se podrían estar moviendo por inercia, al pairo, hasta que emerjan nuevas reglas y los algoritmos automatizados sean ajustados consecuentemente.
• La errante política de la FED. Ante los últimos datos macro, no se entiende que no estén decididamente subiendo tipos. ¿Por miedo a una fuerte apreciación del dólar? ¿a la reacción de los mercados? ¿algún acuerdo secreto con otros bancos centrales en la pasada reunión del G20? ¿o es que sencillamente andan perdidos (lo que sería la más preocupante de las respuestas)?
• Cada vez que el Brent toca los 40,5 hacen rebotar al precio, no le está permitido bajar de ahí. ¿Causas? ninguna desde la oferta-demanda, tan sólo la remota posibilidad de que la reunión entre exportadores fructifique en recortes de producción, o tal vez la promesa de Trump de dar marcha atrás en el acuerdo con Irán, lo que no ocurriría mañana mismo. ¿Consecuencias? Balón de oxígeno para productores en apuros, que mediante futuros, se aseguran unos precios mínimos de venta para muchos meses. Lógicamente, eso no ayudará a resolver el exceso de oferta en el medio plazo y sólo es cuestión de tiempo que los precios lo reflejen. ¿Les seguirían las bolsas esta vez?
• Varias de las espadas de Damocles habituales: sorpresas desde China, el Brexit, algunas entidades financieras europeas, regreso de la fortaleza del USD, etc.
• El comienzo de la temporada previa a las presentaciones de resultados en EEUU, en el que las recompras de acciones propias irán quedando suspendidas durante las próximas semanas para muchas compañías.
• Y, obviamente, el hecho de que los mercados se encuentran en zonas de sobrecompra, lo que siempre invita a la prudencia.

¿Pueden seguir subiendo las bolsas? Desde luego. ¿Entrar en un periodo de lateralidad/consolidación? También. Pero considero mucho más probable que algunos de los factores negativos expuestos concurran para desencadenar en breve un bonito varapalo.

Consecuentemente, he comprado S&P 500 VIX (volatilidad), que, a los 17 puntos de cierre del lunes, tiene un "premium" en estos días de complacencia y optimismo sobre la simple venta del índice, de forma que, si me equivoco, espero poder salir a precios similares al cabo de un tiempo.

S&P 500 VIX

En caso de caídas bursátiles, espero que los gestores correrán a comprar/incrementar protección (dependiendo de la filosofía de cada fondo, sería inmediatamente o en semanas), favoreciendo mi posición.

Hagan sus apuestas... o no.

A mediados de enero, el petróleo Brent tocó mínimos en 27 dólares/barril y a 2 de marzo ha cerrado por encima de los 37. Una subida en vertical de un 37% en 6 semanas que invita a ir deshaciendo posiciones por varios motivos:

• Es un movimiento excepcional incluso desde la perspectiva de la alta volatilidad reciente del petróleo en términos históricos.
• Debido al alto nivel actual de la operativa conocida como contango (sacar provecho de la diferencia de precios entre el contado y el futuro), mantener en el tiempo posiciones compradoras usando CFDs, ETFs, etc. tiene un elevado coste que sólo es posible eludir apostando de forma indirecta, como por ejemplo comprando acciones de compañías energéticas, divisas de países productores, determinados fondos, etc.
• La subida se ha debido a motivos técnicos, cobertura de posiciones vendedoras en cantidades extremas y a la mejora de las expectativas sobre un próximo equilibrio entre oferta y demanda. Pero nada ha cambiado sustancialmente en la sobreoferta mundial de petróleo y podría volver a desplomarse si la situación real no mejora pronto de forma sustancial (soporte importante en los 35).

¿Y qué pasa con el bono alemán? Ha seguido subiendo de precio hasta el 29 de febrero, llegando a tocar rentabilidades por debajo del 0,20%.

El premio por equivocarme son unas bonitas pérdidas latentes, pero sigo pensando que es la apuesta del momento y que no ha sido un error estratégico, si no más bien de timing, de haber comenzado a entrar demasiado pronto. Consecuentemente, he reducido en petróleo para incrementar la venta de bonos alemanes. Mis motivos:

Como muchos saben, inflación, tipos de interés y precio de la energía están muy relacionados. Véase, por ejemplo, la fuerte correlación entre el precio del petróleo y los bonos a 10 años del Tesoro EEUU:

En estos momentos, los máximos de precio del bono "Tnote" han coincidido con los mínimos del petróleo a mediados de febrero, aunque suele haber semanas de diferencia. ¿Por qué el equivalente alemán no se ha comportado igual? ¿Por qué ha seguido subiendo su precio? Fundamentalmente debido a la distorsión que el BCE viene ejerciendo en el mercado (por cierto, aunque el bono japonés no es un activo que siga, podría también estar ofreciendo pronto una buena oportunidad de venta).

Bien, en los precios actuales, se está descontando que en la reunión del BCE de la próxima semana ocurrirá algo épico en cuanto a "medidas de estímulo". En el gráfico se muestra la correlación entre el tipo de descuento y el bono alemán a 2 años: el mercado está dando por hecho que Draghi profundizará los tipos negativos hasta el entorno del -0.50%.

Si eso es efectivamente lo que ocurre en la reunión, estando ya todo descontado, los precios apenas deberían moverse (otra cosa será lo que ocurra con el Euro y las bolsas, especialmente el sector financiero).

Si el BCE crease expectativas de futuras rebajas o nos sorprendieran con tipos aún más negativos, obviamente perdería dinero. Pero si, por el contrario, el BCE defrauda las enormes expectativas creadas, la rentabilidad de la deuda alemana podría multiplicarse. Y debido a la mayor longevidad del Bund a 10 años y la lo plano de la curva de tipos actual, los movimientos pueden ser mucho mayores.

Recapitulando: si creo que moverán tipos del -0.30 al -0.50, nos quedamos como estamos; un movimiento menor, inexistente, o medidas adicionales que no cumplan las expectativas, debería darnos una muy buena ganancia vendiendo el Bund, mientras que un movimiento mayor o expectativas de ello, significa pérdidas.

Personalmente tengo muchos motivos para esperar lo primero. Y sin embargo, los últimos datos de inflación en Europa han sido interpretados como favorables a las rebajas, así que durante los próximos días debería ser posible todavía entrar a buenos precios, y de ahí el título "hagan sus apuestas".

ACTUALIZACION 11 MARZO

Entre otras medidas, el BCE finalmente rebajó tipos hasta -0.40. En un primer momento el precio de los bonos subió ligeramente, pero al rato Draghi declaró que ya no tienen previstas más rebajas y todo se dio la vuelta: los bonos cayeron y el Euro se apreció frente al USD.

La rentabilidad del bono alemán a dos años se reajustó casi totalmente en ese mismo instante:

Mientras que el de vencimiento a diez años ya venía anticipando en las últimas jornadas la posible frustración (me pregunto si alguien sabría algo...) , de forma que la caída del precio de ayer resultó más moderada de lo que suponía:

Ya no hay nada "sobredescontado", la oportunidad más clara ya ha pasado. ¿Podría seguir bajando el precio hasta la directriz? Dependerá de varios factores, especialmente de la próxima reunión de la FED la próxima semana (precisamente por ello, estaremos más atentos ahora a la deuda EEUU).


En cuanto al petróleo, el Brent lleva bastantes jornadas oscilando en torno a los 39 (algo más abajo el WTI). En vista de que la sobreoferta no mejora, el consenso del mercado es que el precio debería estar cayendo. Circulan varias explicaciones posibles a esta tensa calma, todas esencialmente sobre un posible incremento de las posiciones especuladoras alcistas:

• Bancos de los EEUU estarían sosteniendo artificialmente los precios para suavizar el impacto en sus cuentas de las inminentes bancarrotas de las empresas del shale oil.
• Expectativas demasiado optimistas sobre un posible acuerdo entre productores a finales de mes, al que Irán e Iraq ya han manifestado que no se sumarán. Aunque resulta razonable en ambos casos, proporciona la disculpa perfecta a otros para dejar las cosas como están.
• No sería de extrañar que Arabia Saudí (a través de su agencia estatal SAMA) estuviese fuertemente posicionada en futuros. A fin de cuentas, lo que dejan de ganar cada día vendiendo petróleo a precios de ganga, lo pueden recuperar con creces en los mercados financieros cada vez que el correspondiente ministro abre la boca.

Por si el petróleo sigue sin dar juego, aquí dejo una propuesta alternativa para los más impacientes y arriesgados: el gas natural.

A corto plazo, su precio (futuros EEUU) se mueve inversamente al del petróleo (el gas es un subproducto en muchas explotaciones, que con precios bajos podrían echar el cierre); pero al mismo tiempo tiende a seguir los precios medios del petróleo en los últimos meses. Es decir: hay que lidiar con medias móviles de distintos plazos, seguir el precio del WTI, valorar las predicciones meteorológicas a medio plazo en los EEUU y cercanías, de los cruces de divisas y alguna cosilla más.

¡Todo un reto! Hay que hilar muy fino pero tiene la ventaja de que todavía es un mercado "humano" por que, hasta donde sé, ninguna empresa ha desarrollado todavía un algoritmo automatizado capaz de lidiar con tal complejidad.

Atentos a INDITEX

Al igual que todos los valores del IBEX35, Inditex se encuentra en pleno movimiento bajista.

El análisis chartista nos dice que se acerca peligrosamente al soporte de los 27,70€, golpeado en 4 ocasiones anteriores durante los últimos 12 meses. El análisis técnico proporcionado por el estocástico parece indicar que se encuentra en su máximo de tensión bajista, por lo que a partir de ahora la fuerza de su movimiento (hasta ahora bajista) debería ser cada vez menor durante las próximas sesiones hasta ponerse alcista al menos al corto plazo. Podríamos estar ante una oscilación del precio hasta los 31€ en un contexto lateral como en ocasiones anteriores o incluso ante un cambio de la tendencia de los últimos 5 meses, claramente bajista.

 

Parece un buen momento para estar atentos al estocástico y sin precipitarnos hasta que veamos la confirmación por parte del precio.